9 月，標（biāo）普全球（S&P Global）公布的（de）越南製造業 PMI 為 50.4。

新（xīn）訂單回升，產出連續第 5 個月（yuè）增長，就業已連續（xù）第 12 個月減少。投入成本創 2024 年（nián） 7 月以來最大漲（zhǎng）幅。

PMI小陽線背後：產出在增、用工在縮、價格在升

9 月，標普全球發布的越南製造業 PMI 為 50.4，連續三個月處於擴張區間。新訂單回暖，產出連續第五個月增長，但企業（yè）繼續裁員（yuán）。

供應商交貨時間已連續第十三個月拉長。投入成本漲幅為去（qù）年 7 月以（yǐ）來最大，銷售價格則創下十四個月來最大漲幅（fú）。

訂單（dān）在走，產出跟上，采購也在增加。但積壓訂單在（zài）減少，說明企業還在消化舊單。用工收縮下，產出能維持，多半靠提效而非擴產（chǎn）。

價格端同（tóng）步上行，一邊是原（yuán）料漲（zhǎng）價，一邊是匯率走弱。售價雖已上漲（zhǎng），但（dàn）能否持續轉嫁（jià），還要看終（zhōng）端反應。

說到底，這是種（zhǒng）“穩中偏緊”的狀態。

鞋廠能出貨（huò）、能交付，但沒議價權。對（duì） OEM/ODM 來說，接下（xià）來比拚的（de）是現金流和庫存（cún）周轉，而不（bú）是（shì）營收數字。前提（tí）是，原料和外協報價別再躥。

關稅（shuì）落地後（hòu）分化（huà）開始顯現

美國對越南商品加征附加關稅，自 2025 年 8 月 7 日起正式生效。普通貨物（wù）稅率為 20%，被認定為（wéi）轉運的商品則高達 40%。政策路徑（jìng）終於落地，雖然稅率不（bú）低，但確定性反而讓下遊更好重新定價、重新安排排產（chǎn）。

今年前 8 個月，越南鞋類出口總額達 160.8 億美元（yuán），同比增長 7.6%。8 月單月出（chū）口近 20 億美元，環比下降（jiàng） 9%，同比下降（jiàng） 4%。出口主（zhǔ）要市場為美（měi）國、中國和（hé）荷蘭。

稅上（shàng）去了，出貨為啥沒立刻（kè）下滑？有三（sān）個原因：

一是政策明確（què），比稅率本身更重要。買賣雙方能重（chóng）新談價和交期。

二（èr）是前幾年已做區（qū）域分散，部分訂單轉向歐盟和亞洲買家。

三是大品牌沒那麽快能搬廠（chǎng）。以耐克為例，2025 財年有 51% 的鞋來自越南，重構供應鏈（liàn）不是一兩季能完成的事。

但這場（chǎng）遊戲不是誰（shuí）都扛得住。品牌有量、有結構，可以消化一部分稅負（fù），中小廠如果同時被成本、匯率、低議價力三麵夾擊，就很難保利潤。隻要美國不繼續加碼（mǎ），出貨量還能跑，但利潤（rùn）率高不高，就要看成本壓得下（xià）去壓不下去（qù）。

潤表的隱形殺手：通脹和匯率

9 月 PMI 報告顯示，企業投入成（chéng）本和售價都在加快上漲，背後（hòu）原因包括（kuò）市場價（jià）格（gé）抬升和匯率走弱。

2025 年 8 月，越南 CPI 同比上漲 3.24%，前 8 個月平均為 3.25%，核心（xīn）通脹為 3.19%。政府全年目標是 GDP 增長 8.3%–8.5%，通脹控製在 4.0%–4.5之間。

問題在於：越南盾走弱（ruò），用美元計價的原料更貴，但本地費用卻不能同步轉嫁。匯率與成本（běn）錯位，正（zhèng）在持（chí）續壓縮利潤空間（jiān）。

對鞋廠來說，皮革、大底、輔料、包裝和物（wù）流都對油價、化工和人工成（chéng）本敏感。匯率下滑，會放大這些美元計價項目的成本波動。這種“成（chéng）本＋匯率”的雙重夾擊，有時比加稅還要棘手。

短期更實際的應對，是拉（lā）長美元采購周期（qī）、和品牌議定動態調價機製，並對關鍵原料（如（rú） EVA、PU 膠）設定（dìng）季度價窗。但前提是（shì）品牌願意接受聯動條款，而且匯率和燃油附加費別再反複（fù）跳漲。

可能出現的“量穩價（jià）穩”窗口

當前（qián）的壓製期，或許正是越南鞋業進入“出貨量穩定、毛利率止跌”的窗口前奏。

如果政府加快基建，改善港口、高速和用電條件，再疊加越南盾適度走弱與FTA紅利釋放，工廠的成本（běn）壓力有望緩（huǎn）解。

但前提條件必須滿足：美國（guó）關稅維持 20%，不再上調。歐洲需求不再下滑。工資和能源漲幅低（dī）於品牌調價能力。

一旦（dàn）成立，2025–2026 年鞋廠有望實現“量能跑、價不跌”。

可重點觀察：對美 HS 64 出口環比和同比同時回（huí）正；出廠價與投入成本的價差轉為正值。

下遊若能（néng）接受提價、上遊成本不再飆升，利潤（rùn）空間就有機（jī）會修複。

關鍵不確定（dìng）性

關稅變數：美（měi）國是（shì）否在 2025Q4 或 2026 年重議對越南關稅政策（cè），特別是轉運認（rèn）定和豁（huō）免（miǎn）清單的細則。

成本錯位（wèi）風險：若 CPI 穩在 3%–4% 區間、同（tóng）時（shí）越南盾階段性走（zǒu）弱，原料成本與（yǔ）出（chū）口定價之間的剪刀差可能繼續拉大（dà）。

運（yùn）價（jià）與交期擾動：若（ruò）紅海繞行與台風季疊加，HS 64 成鞋（xié）在旺季可能再遇艙（cāng）位緊張與交期延誤（屬行業經驗判斷，暫無確鑿（záo）數據支（zhī）撐）。

後續觀察（chá）點（diǎn）

出口訂單（月頻）：關注標普全球的 PMI 子項 —— 新出口訂單（dān）。若連續 3 個月高於（yú） 50，可視（shì）為外需回暖的信號。

HS 64 對美/EU 出口（2025-10 至 2026-03）：追蹤越南鞋類出口在主要市場的表（biǎo）現，尤其是運動鞋和休閑鞋的（de）分項數據（jù），看訂單結構是否調整、量價是否（fǒu）雙升（shēng）。

品牌口徑（季頻）：密切關注 NIKE、Adidas、Puma 等在財報中（zhōng）對越南產能、平均售價（ASP）和折扣率的表（biǎo）述變化。品牌端的策略風向，往往（wǎng）提前反映渠道與成本判斷。

結（jié）尾：確定性在回歸（guī），但遠不是反轉。當“規模守得住（zhù）、利潤漲不上去”成為常態，越南鞋廠更該思考一件事：

是先投向（xiàng）自動化，提升效（xiào）率？還（hái）是分散市場（chǎng），降低風險？

這恐怕才是接下來 18 個（gè）月最關鍵的抉擇。

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